K8凯发国际下载|羞羞漫画在线漫画阅读入口免费最新章节列表|中国台湾股市变迁录
自上世纪 60 年代台交所成立以来ღღღღ，台湾股市从无到有ღღღღ、几经沉浮ღღღღ，逐渐发展成为今天国际化的成熟市场ღღღღ。过去的半个多世纪中ღღღღ，台湾股市经历过初创期的“蛮荒时代”ღღღღ，也见证过“四小龙”时代的荣光ღღღღ。回首过往ღღღღ， 80 年代“股疯”热潮的回忆还历历在目ღღღღ， 90 年代以来对外开放带来的深刻影响也依旧耐人回味ღღღღ。本篇报告ღღღღ，我们拾级而上复盘台湾股市变迁的大历史ღღღღ，一方面探寻东亚股市的宿命与发展脉络ღღღღ，另一方面也为当前的 A 股市场提供参考ღღღღ。
上世纪 50 年代ღღღღ，“土地改革”催生台湾股票市场ღღღღ。台湾股票最早诞生于台湾当局的土地政策改革ღღღღ，1948 年退守台湾后ღღღღ，当局采取了一系列稳定社会ღღღღ、恢复经济的政策措施ღღღღ，其中最重要的就包括农村土地改革ღღღღ。土地改革中ღღღღ，政府对的土地采取三成配发股票ღღღღ、七成搭配实物土地债券的方式给予补偿ღღღღ，由此带动了最初的证券流通和交易需求ღღღღ。股票发行数量增加至 5 亿股以上ღღღღ，叠加彼时大量发行的公债ღღღღ，早期的“店头交易”模式在 50 年代萌生ღღღღ，成为台湾证券市场的雏形ღღღღ。
战后台湾 “以农养工”ღღღღ，经济逐渐进入工业化准备阶段ღღღღ。50 年代初期ღღღღ，依靠美国的援助ღღღღ，台湾逐渐解决了岛内供需矛盾ღღღღ，经济基本恢复至二战前的水平ღღღღ。但产业结构依然是以农业为主ღღღღ，逆差严重ღღღღ、外汇短缺ღღღღ，这种背景下当局政府提出了“以农养工”的发展方针ღღღღ，继续深化土地改革ღღღღ，至 50 年代后期粮食问题基本解决ღღღღ，劳动生产率大幅提升ღღღღ，轻工业也逐渐培育成熟ღღღღ，生活必需品基本实现进口替代化ღღღღ。随后台湾经济进入工业化准备阶段ღღღღ，为后来的出口导向的经济发展模式打下基础ღღღღ。
台交所成立初期ღღღღ，股票市场发展缓慢ღღღღ，整个 60 年代基本处于“蛮荒时代”ღღღღ。截至 50 年代末ღღღღ，台湾证券数目和发行规模扩大ღღღღ，岛内证券交易亟待规范化ღღღღ。1954 年 1 月和 1957年 7 月ღღღღ，台湾当局先后颁布和修订了《台湾省证券商管理办法》ღღღღ，随后在美国专家协助下ღღღღ，于 1960 年 9 月成立了政权管理委员会ღღღღ，并于次年推出《证券商管理办法》ღღღღ。1962 年 2 月 9 日ღღღღ，伴随台湾股票交易所正式开业ღღღღ，台湾股市真正设立ღღღღ。然而ღღღღ，台湾股市设立初期ღღღღ，上市公司仅 18 家ღღღღ，总市值仅约 68 亿新台币ღღღღ，且流动性严重不足ღღღღ，全年换手率甚至不到百分之十ღღღღ。截至 1969 年底ღღღღ，上市公司也仅 42 家ღღღღ，发展速度非常缓慢ღღღღ，而且整个 60年代ღღღღ，台湾股市大股东操控盛行ღღღღ，股价波动剧烈ღღღღ，因此常被戏谑为“蛮荒时代”ღღღღ。
60-70 年代台湾步入工业起飞阶段ღღღღ，实体经济跃居亚洲“四小龙”ღღღღ。进入 60 年代后ღღღღ，由于岛内市场总需求有限ღღღღ，前期不断积累的农产品和轻工业产能逐渐饱和ღღღღ，在这种背景下ღღღღ，台湾开始寻求模式转型ღღღღ，实施以出口导向为主的发展政策ღღღღ。而上个世纪 60 年代ღღღღ，恰逢全球经济战后共振繁荣期ღღღღ，一方面外部需求不断扩张ღღღღ，另一方面ღღღღ，西方发达经济体开始了全球性产业链配置ღღღღ，这使得台湾经济迅速融入世界发展大潮ღღღღ。凭借外部需求和加工贸易的繁荣ღღღღ，60-70 年代中国台湾步入工业起飞阶段ღღღღ，与中国香港ღღღღ、韩国和新加坡并称亚洲“四小龙”ღღღღ。
《证券交易法》颁布与落实ღღღღ，标志着股市发展逐步规范化ღღღღ。为规范股票发行与交易ღღღღ，台湾当局于 1968 年 4 月颁布《证券交易法》ღღღღ，有效制约了股市操控行为ღღღღ，为市场有序发展奠定了基础ღღღღ，相关政策的落实也推动了台湾股指在 1969 年至 1970 年出现了小幅抬升ღღღღ。此外ღღღღ，步入 70 年代以来ღღღღ，以 1966 年为基期的编制的台湾加权股价指数已步入成熟ღღღღ，市场逐步走向规范ღღღღ。1972 年初ღღღღ，台湾股市经历了长期的低迷后开始拉升ღღღღ，并且连续两年量价齐升ღღღღ，1973 年底台湾股指一举站上 514ღღღღ，在初期低基数基础下ღღღღ，此两年的年均复合涨幅达约 95％ღღღღ，实现股市创立以来的第一次突破性成长ღღღღ。
但受制于外围冲击和金融改革滞后ღღღღ，70 年代至 80 年代初台湾股市长期震荡调整ღღღღ。1973年ღღღღ，第一次石油危机爆发ღღღღ，外部需求转弱ღღღღ，近两年的短牛行情被迫暂停ღღღღ。为应对股市下挫ღღღღ，台湾监管部门曾出台《授信机构办理证券融资融券业务暂行办法》ღღღღ，即单向融资ღღღღ、禁止融券ღღღღ，也被称为“跛足信用交易制度”ღღღღ，但最终并未能挽救此次系统性冲击引发的股市下跌ღღღღ。经历了两年的震荡调整ღღღღ，1976 年台湾当局货币市场化开始运行ღღღღ，允许其交易利率不受央行管制ღღღღ，同时台湾经济同比增速短期内实现高速增长ღღღღ，这也推动了台湾股指在1977 年迎来一段短期的修复行情ღღღღ，但之后又再度步入横盘震荡模式ღღღღ。纵观 70 年代后期至 80 年代初ღღღღ，虽然实体经济进入飞速发展期ღღღღ，但由于金融体系发展落后ღღღღ，资本市场效率低下ღღღღ，叠加全球经济萧条和外部冲击的影响ღღღღ，台湾股市呈长期震荡调整走势ღღღღ。
工业化进程迅速推进ღღღღ，实体经济腾飞助力“虚拟”市场繁荣ღღღღ。70 年代末至 80 年代初期ღღღღ，中国台湾经济迎来工业化转型的重要窗口ღღღღ，为应对石油危机爆发和外围需求的放缓ღღღღ，台湾当局出台了第 6 期四年经济建设计划ღღღღ，台湾地区经济发展模式由前期工业园加工贸易为主ღღღღ，转向重化工业ღღღღ，包括电力ღღღღ、交通ღღღღ、钢铁ღღღღ、船舶ღღღღ、石化等资本及技术密集型产业ღღღღ。其中ღღღღ，最著名的即蒋经国提出的“十大建设计划”ღღღღ，包括中山高速公路ღღღღ、核能发电厂ღღღღ、高雄造船及石油化工等重化工建设ღღღღ。同时ღღღღ，台湾经济在 80 年代也拉开了自由化ღღღღ、国际化和制度化改革的序幕ღღღღ。1955-1984 年 30 年间ღღღღ，台湾 GDP 年均增速中枢基本保持在 15％左右ღღღღ，为之后的经济转型和“虚拟”市场繁荣都打牢了基础ღღღღ。
长期贸易顺差积累大规模外汇储备ღღღღ，台币升值吸引热钱涌入ღღღღ。80 年代之前ღღღღ，台湾基础货币投放与外汇占款紧密相关ღღღღ，主要归因于当时台湾盯住（软盯住）美元的货币政策ღღღღ。自从台湾出口导向经济模式建立后ღღღღ，就伴有长期的贸易顺差以及外汇储备增加ღღღღ，80 年代初际收支飞速跃升ღღღღ，外汇储备从 1980 年的 22.05 亿美元增至 1990 年的 724.41亿美元ღღღღ，外汇储备大规模提升ღღღღ。1986 年ღღღღ，“广场协议”在美日主导下签署ღღღღ，台湾当局也开始着手对台币缓慢升值ღღღღ，但事后看该策略并没有减轻台币升值压力ღღღღ，反而进一步强化了本币升值预期ღღღღ，并驱动国际热钱涌入岛内市场ღღღღ。
货币宽松利率下行提供充裕流动性ღღღღ。70-80 年代台湾基础货币大规模投放ღღღღ，除少数特殊年份外ღღღღ，台湾 M2 增速都在 20％以上ღღღღ。大规模的货币投放之下ღღღღ，台湾物价并没有大幅攀升ღღღღ，一定程度上得益于该阶段实体经济需求依旧处在高速增长区间ღღღღ，吸引了部分新增货币ღღღღ；同时伴随汇改ღღღღ，利率政策也朝着市场化方向迈进ღღღღ，高储蓄率叠加利率下行ღღღღ，银行体系流动性溢出ღღღღ，充裕的流动性环境也为此后的资产价格抬升埋下了伏笔ღღღღ，过剩的岛内流动性涌入地产和风险资产K8凯发国际下载ღღღღ。
80 年代中后期ღღღღ，台湾迎来“疯牛”ღღღღ。从 1985 年到 1990 年ღღღღ，岛内开户数由 40 万户爆增到 503 万户ღღღღ，平均以每年翻一番的速度增加ღღღღ。1987 年开始ღღღღ，信用交易中融资融券余额大幅抬升ღღღღ，交易热情空前高涨ღღღღ，推动股市起飞ღღღღ，同年台湾通过了“证券交易法修正案”ღღღღ，全面开放证券商设立的限制ღღღღ，并打破经纪ღღღღ、自营的分业限制ღღღღ，截至 1989 年底ღღღღ，经核准开业的证券商由原先的 20 家激增到 373 家ღღღღ，场内交易人数与证券商爆发式增长ღღღღ，台湾股市流动性引来巨大的增量成长ღღღღ。1990 年 1 月台股总市值由 1985 年 7 月的 3046 亿元新台币增至 77121 亿元新台币ღღღღ，股市成交额由 1985 年 7 月的 118 亿元新台币增至 1989 年 8 月的 32988 亿新台币ღღღღ，增幅均创历史纪录ღღღღ，并斩获当年全球股市排名的第 3 名K8凯发国际下载ღღღღ，仅次于东京和纽约股市ღღღღ。
上世纪 80 年代中期到 90 年代初ღღღღ，台湾股市经历了为时 6 年的“疯牛”行情ღღღღ。从指数上涨节奏来看ღღღღ，大致可以分为以下三个阶段ღღღღ：
第一波行情ღღღღ：大牛市启动ღღღღ，两年指数涨幅超过 8 倍ღღღღ。1985 年下半年ღღღღ，台湾股市企稳回升ღღღღ，就此开启了长达 6 年的大牛市ღღღღ。自 1985 年 7 月底至 1987 年 10 月初ღღღღ，台湾加权指数从 530 点持续拉升至 4673 点ღღღღ，两年多的时间内累计涨幅超过 8 倍ღღღღ。1987 年起ღღღღ，日本为抑制经济泡沫开始紧缩货币ღღღღ，导致日本债市暴跌ღღღღ，冲击随之扩散至全球ღღღღ，美国 10 年期国债收益率大幅攀升ღღღღ，叠加美联储释放加息预期增强信号ღღღღ，最终引发美国股市大跌ღღღღ。受此影响ღღღღ，台湾股市也进入 3 个月的调整期ღღღღ，最大回撤达 49.93％ღღღღ。
第二波行情ღღღღ：疯牛初现ღღღღ，大盘指数冲破 8000 点ღღღღ。1988 年初ღღღღ，台湾股市投资者情绪再度高涨ღღღღ，两融余额持续攀升ღღღღ，推动指数在年内冲突 8000 点ღღღღ。从年初的上涨K8凯发国际下载ღღღღ，到 9 月 24 日触及 8789 高点ღღღღ，这轮行情在不到 9 个月时间内累计收涨近 3 倍（涨幅 275.5％）ღღღღ，疯牛迹象已经愈发明显ღღღღ。为抑制过度高涨的投资者情绪K8凯发国际下载ღღღღ，1988 年 9 月台湾相关部门出台准备征收资本利得税的政策ღღღღ，之后大盘连续 19 日收跌ღღღღ，从 8789 点跌至 5615 点ღღღღ，跌幅达36.11％ღღღღ。由于股市急速回撤ღღღღ，投资者引发社会秩序紊乱ღღღღ，管理层迫于压力宣布取消资本利得税征收计划ღღღღ，指数才开始触底反弹ღღღღ，但反弹行情未能持续晶片产业ღღღღ，ღღღღ，随后大盘指数再度回调ღღღღ，至 1989 年初回撤幅度达到 44.6％ღღღღ。
第三波行情ღღღღ：投机情绪蔓延ღღღღ，指数波动加剧ღღღღ，指数在极度泡沫化后ღღღღ。经过 1988 年四季度的调整后ღღღღ，1989 年 1 月起ღღღღ，台湾股指再度发力上扬ღღღღ，从 1989 年 1 月的 4873 点持续震荡走高ღღღღ，一时间市场乐观情绪弥漫ღღღღ，点位预期直指 15000 点ღღღღ，但完全脱实向虚的行情演绎注定难以维系ღღღღ，伴随 1990 年爆发的海湾战争爆发ღღღღ，台湾 80 年代的股疯以 12495点的罕见高点告终ღღღღ，史无前例的超级股市泡沫破裂ღღღღ，并以创纪录的速度大跌ღღღღ，此后 7 个多月跌落一万余点ღღღღ，到 1990 年 10 月 1 日ღღღღ，跌至 2485 点的谷底ღღღღ，累计跌幅逼近 80％ღღღღ。
总结来看ღღღღ，80 年代台湾股市获得了长足发展ღღღღ，股票市场活跃度与市值规模得到迅速提升ღღღღ。尤其是 1985-1990 年ღღღღ，接近 6 年的牛市行情为大盘指数贡献了约 20 倍的涨幅ღღღღ，台湾上市公司数目在 80 年代的十年间大致翻了一倍（截至 1990 年达到 199 家）ღღღღ，而台湾股票市场总市值更是在 1990 年初突破了 7.7 万亿新台币的历史记录ღღღღ，该峰值直到 1997年才被超越ღღღღ。在这场史诗级的牛市行情中ღღღღ，台湾投资者热情几近疯狂ღღღღ，在泡沫破裂前的1989 年第四季度ღღღღ，台湾指数的成交额达到 3060 亿美元ღღღღ，相当于 1988 年全年成交规模ღღღღ，日均交易量更是超过东京和纽交所之和ღღღღ；到 1990 年泡沫顶峰时ღღღღ，台湾股市活跃交易账户数量激增至 500 万ღღღღ，已经达到台湾总人口的四分之一ღღღღ。
上文已经提到ღღღღ，台湾股市 80 年代的牛市行情ღღღღ，得益于工业化推进ღღღღ、本币汇率升值以及流动性宽松等基本面因素的共同推动ღღღღ。同时ღღღღ，以散户为主体的投资者结构ღღღღ，对牛市行情的演绎起到了推波助澜的作用ღღღღ。最终ღღღღ，在基本面和资金情绪面的负反馈冲击下ღღღღ，台湾股市以大收场ღღღღ。
（一）民众热情推动股市脱实向虚ღღღღ，80 年代后期估值严重泡沫化ღღღღ。整个 80 年代台湾股市大起大落的背后ღღღღ，是极大的民众热情与超高的换手率ღღღღ，这使得台湾股市与基本面脱钩ღღღღ，并迅速走向严重泡沫化ღღღღ。至 80 年代末ღღღღ，台湾市场凭借不足 200 家的上市公司ღღღღ，贡献了超过东京和纽交所之和的成交规模ღღღღ。若分阶段来看ღღღღ，在牛市初期ღღღღ，股市在出口导向型经济的推动下稳步上行ღღღღ，确实具备扎实的基本面支撑ღღღღ；但 88 年之后的两波行情中ღღღღ，市场已经转由资金情绪所主导ღღღღ，1989 年底至 1990 年初ღღღღ，台湾市盈率始终维持在 50 倍以上K8凯发国际下载ღღღღ，峰值时甚至达到了 70 倍ღღღღ，泡沫化程度十分严重ღღღღ。
（二）台湾本土经济增长乏力羞羞漫画在线漫画阅读入口免费最新章节列表ღღღღ，货币紧缩加剧了股市调整压力ღღღღ。一方面ღღღღ，80 年代台湾工业化逐步迈向成熟期ღღღღ，经济增速出现内生性放缓ღღღღ，整个 80 年代台湾经济增长中枢由 70年代的 11％降至 7.6％ღღღღ，80 年代中后期到 90 年代又进一步降至 5％ღღღღ；另一方面ღღღღ，80 年代末ღღღღ，台湾当局放弃盯住美元汇率制度ღღღღ，并向浮动汇率转变ღღღღ，1990 年新台币兑美元汇率已由 1985 年的 39.86 变为 27.16ღღღღ，相对美元升值 46.76％ღღღღ，汇率的大幅升值严重影响了岛内出口竞争力ღღღღ。
80 年代也是台湾货币制度改革的重要转型期ღღღღ，1980 年台湾当局引入货币市场利率ღღღღ，但官方为了降低资本成本ღღღღ、促进投资ღღღღ，持续人为压低利率ღღღღ。这种政府的干预行为不可避免的造成了资本配置的扭曲ღღღღ，由于利率过低ღღღღ，导致大量民间储蓄不情愿流入正规金融体系ღღღღ，也导致正规的信用体系无法满足过高的资金需求ღღღღ，只能将稀缺资本给予相对低效的公营企业（类似国企）ღღღღ，造成资源配置扭曲ღღღღ。80 年代后期ღღღღ，台湾学界和官方都意识到利率管制的负面影响ღღღღ，并于 1989 年正式推行利率自由化改革ღღღღ，货币市场和政策利率随即攀升ღღღღ，台湾金融业拆借利率自 1987 年初的 3.78％一路震荡上扬至 1990 年初的 10.68％ღღღღ，而利率水平走高对资产估值泡沫形成直接冲击ღღღღ，加剧了股市的调整压力ღღღღ。
海外冲击频发ღღღღ，日本泡沫刺破加速台湾股市ღღღღ。如果说岛内经济基本面为台湾股市的暴跌积聚了内因ღღღღ，那么海外的利空因素则是压垮台湾股市的“稻草”ღღღღ。1990 年初日本股市ღღღღ，拖累全球股市进入低迷阶段ღღღღ，随后美股也于当年 7 月出现大幅回撤ღღღღ，国际游资在赚取大量超额利润后撤离台湾ღღღღ，加剧了本土市场的调整压力ღღღღ。同年 8 月海湾战争爆发ღღღღ，原油价格在 1990 年达到近 5 年的历史高位ღღღღ，制造业成本抬升对低迷的股市雪上加霜ღღღღ。台湾股市从 1990 年 2 月至 10 月出现史无前例的大ღღღღ，大盘指数从 12495 点跌去10000 余点ღღღღ。股市泡沫的大最终向整个金融市场扩散ღღღღ，房地产价格也应声跌落ღღღღ，很多被股票和土地套牢的企业营运也陷入困境ღღღღ。
贸易摩擦叠加救市诉求ღღღღ，台湾外资开放于 90 年代初起步ღღღღ。中国台湾自 1986 年跃升为对美贸易顺差第二大地区ღღღღ，美国接连发布《美国金融机构海外待遇报告》催促台湾证券市场对外开放ღღღღ。为了缓和台美贸易摩擦ღღღღ，台湾在证券市场开放问题上开始做出让步ღღღღ，外部压力推动对外开放起步ღღღღ。与此同时ღღღღ，台湾内部又恰逢 1990 年股灾ღღღღ，资本市场大幅震荡ღღღღ，市场交投情绪陷入低迷ღღღღ，当时台湾股市投资人结构中自然人占比大等特点也导致市场中投机情绪强烈ღღღღ，股市稳定性较差ღღღღ。为了缓解贸易摩擦ღღღღ，也为了应对股灾ღღღღ，台湾决定加大外资引进力度ღღღღ，为股市寻求增量资金的支撑ღღღღ，从此K8凯发国际下载ღღღღ，台湾股市步入外资开放的漫长旅程ღღღღ。
因地制宜分步国际化ღღღღ，合理调控稳步发展ღღღღ。向前追溯来看ღღღღ，理论上台湾证券市场对外开放的探索进程应自 1983 年开启ღღღღ，整个历程历时约 20 年ღღღღ，始终秉承谨慎态度和因地制宜的原则ღღღღ。整体而言ღღღღ，台湾当局所采取的限制与鼓励并用的国际化政策起到了合理调控ღღღღ、稳步发展的作用ღღღღ，有力地推动了台湾股市的成熟化进程AG凯发K8真人娱乐ღღღღ。ღღღღ。根据开放进程ღღღღ，台湾股市国际化大体可分为四个阶段ღღღღ：1）雏形期ღღღღ：允许海外投资者通过购买台湾证券投资信托事业所发行的收益凭证方式间接投资台湾股市ღღღღ；2）QFII 时代ღღღღ：允许海外专业投资机构直接投资台湾股市ღღღღ；3）国际指数纳入与扩容期ღღღღ：准许一般外资投资人直接投资台湾股市ღღღღ，MSCI纳入并逐步扩容ღღღღ；4）全面开放时代ღღღღ：全面开放外资直接投资台湾股市ღღღღ。
（一）雏形期ღღღღ：1983 年到 1990 年ღღღღ，允许外资以基金方式间接进入股市ღღღღ。以 1983 年 5 月 26 日台湾当局发布《证券投资信托事业管理规则》为标志ღღღღ，台湾开始允许外资通过证券投资信托公司赴海外募集境外基金ღღღღ，并投资于台湾的证券市场ღღღღ，外资间接入市开启ღღღღ。同年台湾陆续成立国际ღღღღ、光华ღღღღ、建弘ღღღღ、中华等四家证券投资信托公司ღღღღ，通过以海外发行受益凭证的方式让外资间接进入台湾证券市场ღღღღ，这种以境外基金的间接投资方式开展的台股外资投资模式ღღღღ，可以看作是台湾 QFII 制度的雏形ღღღღ。
台湾关于证券投资信托公司持股的限制逐次放开ღღღღ。1983 年 5 月ღღღღ，台湾仅限制单一证券投资信托公司投资单家公司发行股票总额比例ღღღღ，不得超过已发行总额的 10％ღღღღ，但并未对全部证券投资信托公司整体持股规模加以限制ღღღღ；1995 年 7 月开始收紧证券投资信托公司持股限制ღღღღ，并随市场成熟程度提升逐步放宽ღღღღ。总体来看ღღღღ，证券投资信托公司投资股票的比例总体呈稳步上升趋势ღღღღ，直到 2000 年底ღღღღ，台湾对证券投资信托公司的持股限制彻底放开ღღღღ。
（二）QFII 时代ღღღღ：1991 年至 1996 年ღღღღ，逐步尝试有条件的外资直接投资ღღღღ。1990 年 2月至 10 月受岛内外因素影响ღღღღ，台湾股市行情急剧下挫ღღღღ，加权指数由 12495 点高位降至2485 点ღღღღ，跌幅超 80％ღღღღ，出于救市需要ღღღღ，台湾在 1990 年底修正了《华侨及外国人投资证券及其结汇办法》ღღღღ，并于次年首个股市交易日正式开放 QFII 制度K8凯发国际下载ღღღღ，海外资金从此开启了有条件直接投资台湾股市的新征程ღღღღ。
外资对台有条件的直接投资进程谨慎有序推进ღღღღ。台湾在实施 QFII 制度的过程中ღღღღ，始终保持相对谨慎的态度ღღღღ，逐步放松合格境外机构投资者的资格条件ღღღღ、投资额度ღღღღ、投资范围ღღღღ、投资比例ღღღღ，以及资金汇出汇入等限制ღღღღ。开放初期ღღღღ，台湾在 1991 年仅允许满足条件的外资银行ღღღღ、保险公司和基金管理机构对台直接投资ღღღღ，随后允许参与直接投资台股的机构投资者范围逐步扩展ღღღღ，直到 2003 年ღღღღ，合格境外投资者资格限制彻底放开ღღღღ。
QFII 持股限制上限亦逐年提升ღღღღ。1993 年ღღღღ，台湾单一合格境外投资者持股上限仅为 5％ღღღღ，且全体合格境外投资者对的单一标的持股上限也仅为 10％ღღღღ。而在随后的几年时间内ღღღღ，QFII 持股限制调整逐步加速ღღღღ，1999 年内连续两次提升持股上限限制ღღღღ，次年更是彻底放开持股限制ღღღღ，充分给予 QFII 持股空间ღღღღ。
（三）国际指数纳入与扩容期ღღღღ：1996 年至 2003 年ღღღღ，外资投资者资格限定基本结束ღღღღ，MSCI 纳入并逐步扩容ღღღღ。1996 年起ღღღღ，台湾彻底放开投资者资格限制ღღღღ，凡是满足条件的一般外资投资者均可直接投资台湾股市ღღღღ，但交易中的投资持股限制继续延续谨慎ღღღღ，逐级放宽ღღღღ。一般外国投资者对单一公司股权整体持股上限在 1996 年 3 月仅为 20％ღღღღ，且这一限制直到 2000 年底才彻底放开ღღღღ，而对个人持股限制调整则相对波折ღღღღ，从最初的不设限到之后由严渐宽ღღღღ，直至 2000 年 12 月彻底放开ღღღღ，至此ღღღღ，外国投资者资格和持股限制的历史基本终结ღღღღ。
与此同时ღღღღ，国际核心指数也开始将目光投向新兴的台湾股市ღღღღ，1996 年 9 月 3 日ღღღღ，中国台湾股市首次按照 50％比例纳入 MSCI 指数ღღღღ，2000 年更是连续两次扩容ღღღღ，分别于 6 月 1 日 和 12 月 1 日将纳入比例调至 60％和 80％ღღღღ；同年富时罗素指数也将台湾股市纳入全球指数ღღღღ，该阶段台湾股市的开放进程加速推进ღღღღ。
（四）全面对外开放时代ღღღღ：2003 年迄今ღღღღ，QFII 退出历史舞台ღღღღ，境外机构投资全面开放ღღღღ。为了加速金融改革ღღღღ，扩大证券市场的规模ღღღღ，台湾在 2003 年 9 月 30 日修正公布《华侨及外国人投资证券管理办法》ღღღღ，取消 QFII 制度设置ღღღღ，将外资分为境外机构投资人（简称 FINI）和华侨与外国自然人（简称 FIDI）两大类ღღღღ，其中ღღღღ，境外机构投资人投资台湾证券市场ღღღღ，完全取消投资额度及汇入期间限制ღღღღ。伴随外资限制全面放开ღღღღ，台湾股市规模不断扩大ღღღღ，流动性水平提升ღღღღ，指数扩容进程也不断推进ღღღღ，截至 2005 年 5 月ღღღღ，台湾股市已完全纳入MSCI 指数ღღღღ，此后外资成为台湾股市资金结构的重要组成部分ღღღღ，对台湾股市产生了深刻的影响ღღღღ。
从上世纪 80 年代后期开始ღღღღ，伴随股市对外开放进程的推进ღღღღ，台湾经济也自上而下地开启了以国际化ღღღღ、自由化ღღღღ、制度化为核心的转型ღღღღ。在经历过 60-70 年代以出口为导向的工业化起飞后ღღღღ，岛内的重工业发展与基础设施建设基本成型ღღღღ；进入 80 年代后ღღღღ，外围经济危机对台湾经济造成了不小的冲击ღღღღ，虽然其很快从危机中修复ღღღღ，但随之而来的顽疾也开始逐渐暴露ღღღღ。如ღღღღ：随着岛内劳动力成本的提升ღღღღ，劳动密集型的出口工业优势逐渐丧失ღღღღ；城镇化步入中后期ღღღღ，亦难以成为继续推动经济成长的支柱ღღღღ。在此背景下ღღღღ，台湾当局基于全球化深入发展ღღღღ、新兴技术革命方兴未艾的大环境ღღღღ，走向了工业化升级转型的道路ღღღღ，80 年代到 90 年代ღღღღ，台湾计算机ღღღღ、半导体ღღღღ、数据存储等电子信息产业取得了长足的发展ღღღღ。
更为重要的ღღღღ，是对外开放背景下ღღღღ，台湾股市自身的成熟化ღღღღ。前文已经提到ღღღღ，虽然台湾股市活跃度与市值规模在 80 年代得到显著提升ღღღღ，但堪比“股疯”的大起大落对资本市场和实体经济都造成了不小的负面影响ღღღღ。进入 90 年代后ღღღღ，借助国际化推进ღღღღ，台湾股市在此前的发展基础上飞速进化ღღღღ。从 90 年代初到 2010 年的二十年间ღღღღ，台湾上市公司数量由不足200 家扩充至 750 余家ღღღღ，市值总规模超过 20 万亿新台币ღღღღ，相较 90 年代初翻了近 10 倍ღღღღ。更重要的是ღღღღ，台湾股市在投资者结构ღღღღ、交易特征以及定价模式方面都逐步实现了成熟化ღღღღ，2000 年后台湾股市已经成为区域化ღღღღ、国际化的代表性成熟市场之一ღღღღ。
（一）投资者结构优化ღღღღ，岛内散户让位于外资与机构ღღღღ。自 90 年代中期 MSCI 纳入台湾股市开始K8凯发国际下载ღღღღ，外资入场的影响加速显化ღღღღ。从交易占比来看ღღღღ，90 年代之前台湾市场绝大部分成交量由散户所贡献ღღღღ；而从 1996 年开始ღღღღ，外资交易占比从 2％快速提升ღღღღ，10 年后已经稳定在 20-30％ღღღღ。且值得关注的是ღღღღ，外资引入对投资者交易结构的影响主要体现在对岛内散户的挤压效应ღღღღ，岛内机构交易份额并未减少ღღღღ，始终稳定在 15％左右ღღღღ。截至 2019 年 Q1末ღღღღ，个人交易者在台湾股市交易占比仅为 59％羞羞漫画在线漫画阅读入口免费最新章节列表ღღღღ，相较 1996 年下降了 30 个百分点ღღღღ，台湾市场的投资者结构显著优化ღღღღ。从持股市值占比来看ღღღღ，台湾外资持股占比由 1997 年 8％提升至 2018 年底的 28％ღღღღ，边际增量最大份额来自于外资机构持股ღღღღ，而岛内个人投资者持股规模则逐年降低ღღღღ，其份额逐渐转移给外资与机构ღღღღ。
（二）定价模式逐渐趋于价值化ღღღღ。从定价体系拆借来看ღღღღ，2003 年是台湾股市定价天平的“分水岭”ღღღღ，2003 年之前 MSCI 台股指数与 PE 走势基本一致ღღღღ，而与 EPS 关系不大ღღღღ，两者相关系数分别是 0.89 和-0.03ღღღღ；但 2003 年之后 MSCI 台股指数与则与 EPS 走势强相关ღღღღ，而与 PE 走势甚至反向ღღღღ，两者相关系数分别是 0.83 和-0.56ღღღღ。从上述台湾外资开放进程回顾中不难看出ღღღღ，2003 正是台湾外资开放的关键节点ღღღღ，QFII 制度彻底退出历史舞台ღღღღ，台湾外资限制彻底放开ღღღღ，且自此开始ღღღღ，外资持股占比和交易占比均开始迅速提升ღღღღ，即外资的大量涌入是引导股价回归 EPS 的重要力量ღღღღ。实际上ღღღღ，这种定价体系风格的转换也是内在价值的重新发现和定价过程ღღღღ，推动了台湾股市的价值化投资理念的回归ღღღღ。
（三）交易行为成熟化ღღღღ，换手率和估值中枢趋势下行ღღღღ。相对于机构投资者而言ღღღღ，资金规模小ღღღღ、长期持股意愿低以及非理性频繁交易ღღღღ，使得个人投资者常年保持数倍于机构的换手率ღღღღ，而随着国际化推进和投资者结构的改善ღღღღ，换手率也通常呈趋势性回落ღღღღ。2000 年之前台湾常年维持 20％以上的月换手率ღღღღ，到 2005 年后基本降至 10％以下ღღღღ，近年来又进一步回落至 5％左右ღღღღ。另一方面ღღღღ，外资流入规模与本土市场估值水平通常呈反向关系ღღღღ，这就带来了整体波动的下降ღღღღ，随着国际化的推进ღღღღ，市场非理性涨跌逐渐减少ღღღღ，市场估值中枢呈趋势下行ღღღღ。
（四）岛内权重蓝筹及优势行业价值重估ღღღღ，部分龙头定价权逐步向外资转移ღღღღ。除了贡献增量资金外ღღღღ，国际化还带来了权重蓝筹板块以及优势企业的价值重估ღღღღ。在台湾外资持股快速提升阶段（2002-2008 年）ღღღღ，台湾 50 指数相对大盘持续抬升ღღღღ，而中小盘股表现则普遍不佳ღღღღ，以台湾 100 指数代表的中小公司指数相对溢价持续走低ღღღღ。此外ღღღღ，本土的优势行业或板块也随着外资入场而持续走强ღღღღ，如半导体ღღღღ、食品羞羞漫画在线漫画阅读入口免费最新章节列表ღღღღ，而部分无关行业（如电力ღღღღ、金融）走势则相对弱势ღღღღ。此外ღღღღ，部分板块或个股定价权也逐步向外资转移ღღღღ，以代表性的龙头公司台积电为例ღღღღ，在国际化进程中ღღღღ，企业盈利向好与外资流入同时发生时ღღღღ，股价受益于资金与基本面的双重驱动ღღღღ；但外资流入与业绩走势会出现分化ღღღღ，此时业绩影响相对弱化ღღღღ，股价更倾向于跟随外资流向ღღღღ，甚至呈现与短期基本面脱钩ღღღღ。
（五）与海外市场联动关系增强ღღღღ，指数走势牛长熊短ღღღღ。外资的入场除了带来本土市场交易风格的转变外ღღღღ，还会推升台湾股市与外围市场的相关性ღღღღ。从台湾股指与美股的走势来看ღღღღ，随着国际化推进ღღღღ，岛内市场与美股的相关性逐渐增强ღღღღ。对于外资而言ღღღღ，其跨国资产布局与全球风险偏好高度相关ღღღღ，外围市场情绪向好时ღღღღ，新兴市场通常都会受益于“溢出效应”ღღღღ；而当外围波动加剧ღღღღ、汇率大幅贬值等风险事件出现时ღღღღ，外资通常会降低风险敞口从而引发资金撤离ღღღღ。2003 年之后ღღღღ，台湾市场走势与西方发达经济体基本趋同ღღღღ，除 2008年金融危机出现大幅回撤外ღღღღ，指数走势也逐渐体现出“牛长熊短”的特征ღღღღ。
